光大证券股票投资价值分析思考

本文是一篇投资分析论文，本论文在对光大证券所处行业状况、经营情况、财务状况、价值管理现状等多方面进行详细分析研究的基础上，采用绝对估值法和相对估值法分别对其内在价值进行了评估。
第一章  绪论 
1.1 研究背景与研究意义
1.1.1 研究背景
（1）行业背景
①行业发展历程
自1990年上海证券交易所成立、深圳证券交易所试营业以来，中国资本市场不断兴起和壮大，已经成为我国经济社会发展的一个关键性因素。
三十年来，中国资本市场经历了多次重大变革与创新。2005年股权分置改革，推进资本市场改革开放，进入快速发展期。2010年融资融券试点正式启动，信用交易发挥市场价格稳定器的作用，标志着我国资本市场进入制度性创新的新时期。2012年全国中小企业股份转让系统（新三板）试点，解决了中小企业融资难的问题，成为我国多层次资本市场体系的重要组成部分。2013年，提出资本市场全面改革的具体目标，包括IPO发行注册制和资本市场的进一步开放。进入“十三五”规划以后，改革不断深化，2019年7月科创板正式开板并试行注册制，目前已有504家企业挂牌上市；2020年8月创业板注册制正式落地；2021年11月，北京证券交易所开始并试行注册制；2023年2月17日全面注册制改革正式启动。
②行业现状
截至2021年12月31日，全国共有140家证券公司，注册从业人员343315人；证券资产管理公司11家，证券投资咨询机构82家，证券市场资信评级机构15家。2021年，共开立资金账户数2.98亿个，客户结算资金余额1.90万亿元，客户基础不断扩大。行业总资产10.59万亿元，较2020年上涨19.07%；净资产2.57万亿元，同比增加11.34%，其中上市券商净资产2.09万亿元，同比增长12.08%。全年实现营业收入5024.10亿元，同比增长12％，净利润1911.19亿元，同比增长21.3％。证券行业2017年-2021年营业收入和净利润变化情况如图1-1所示。

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1.2研究内容与研究问题
1.2.1研究内容
本论文主要研究以下几个方面的内容：
一是股票投资价值理论研究部分。通过阅读以及查阅大量的文献资料，寻找国内外前沿的投资价值理论，对相关内容进行筛选和整理，找出研究本论文需要的进行股票投资价值分析的先进理论，研究其起源、发展，梳理出相关理论的指导思想和观点来借鉴和应用，汲取精华，形成本论文研究的核心且重点的理论基础。
二是剖析光大证券价值管理现状及问题。介绍公司的基本面，包括股权结构，业务发展情况及财务基本状况等，对公司目前价值管理、市值管理的现状整理分析，指出公司资本实力、融资结构及公司治理上存在的问题以及对公司现金流、利润等造成的影响，为论文主体股票投资价值估值研究打下基础。
三是主体研究部分。本论文的第四章是研究的核心内容，主要是基于股票价值投资理论的指导，通过对光大证券资料进行搜集、筛选后，选取有针对性宏观数据、行业及市场相关信息、公司的经营资料、财务报表数据等，筛选出符合本论文分析研究所需的数据，通过对过去数据的整理、对比、分析，运用相对估值模型和绝对估值模型，对光大证券未来的股票投资价值进行预测和评估。 四是公司股票价值估值结论部分。通过上述分析和研究，得到公司合理价值区间，与当前市场价值进行比较，找到差异并分析原因，最后给出实现公司股票价格服务于公司整体战略目标的对策建议。
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第二章  股票投资价值相关理论概述
2.1 相关概念界定
2.1.1内在价值
内在价值，是指股票所代表的上市公司在存续期间产生的现金流量的现值，是客观存在的价值，包括了公司资产、利润、股息、明确的前景等，是一个区间范围，而不是某一个精确的数值，其核心是企业在未来获得自由的现金流量时所具有的规模和速度，与企业的内在盈利能力密不可分。
股票内在价值是公司利益方对于企业评价标准、投资合理性估值的主要依据，也是公司进行投融资交易、股权管理的前提，提高管理层对内在价值的准确认识, 对企业经营和可持续发展十分重要。在对内在价值的评价，需充分考虑企业经营、管理、财务、业绩等方面，挖掘企业的经营理念和商业逻辑的线索，对企业经济活动的质量和健康程度做出合理、有效的评估。因此，只有合理界定企业内在价值的概念和意义，才能帮助管理者做出正确的决策。
2.1.2市场价值
经济学中，市场价值是生产部门经过耗费社会必要劳动时间形成的商品的社会价值。市场价值可以说是一项资产在交易市场上的价值，是买卖双方进行交易的时候都可以介绍的价格。股票作为一种有价证券，主要作用是证明持有者的产权，本身并没有任何价值，也没有价格，但是，持有股票的人可以享受到公司的分红，因此股票就成为了一种特殊的商品，成为了一种虚拟资产，在公开的市场中进行流通交易，具有一定的价格，也就具有了市场价值。股票的市场价值即是一家企业发行在外的每股股票的市场价格乘以发行总股数。
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2.2相关理论基础
2.2.1价值投资理论
价值投资理论产生于20世纪初，以本杰明·格雷厄姆（Benjamin Graham）和大卫·多德（David Dodd）在1934年出版的《证券分析》（ 《Security Analysis》）为标志，由1949年格雷厄姆的《聪明的投资者》（《The Intelligent Investor》）的出版进一步奠定，经过多位学者的不断衍生和发展沿用至今。该理论认为，企业股票的市场价值长期围绕其内在价值上下波动，股票的内在价值是其是否具有投资价值的基础，而股票所有权归股东所有，优秀的管理层应为股东创造价值，即让公司股票更值钱。
因此，该理论侧重于公司内部评价，认为公司内部的经营管理实质是要以公司基本情况、业绩状况和财务状况为基础，结合当前宏观经济和所处行业发展现状等要素，以公司的资产价值、盈利水平、营运资本状况等作为分析重点, 将公司未来预期现金流或股利等折现，寻找公司目前的投资价值。
本论文充分运用该理论对公司内部价值的分析方法，立足于公司内部经营管理，结合行业政策因素，对光大证券的资产负债率、每股收益、净利润增长率、总资产周转率等财务状况详细分析，通过多种资产定价模型计算光大证券的内在价值，探讨光大证券的股票投资价值。
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第三章 光大证券股份有限公司价值管理现状分析 ............................ 19
3.1 公司基本情况 ................................... 19
3.1.1 基本情况 .......................................... 19
3.1.2 业务情况 ............................ 20
第四章 光大证券股票投资价值分析 .......................... 29
4.1 行业政策分析 .............................. 29
4.1.1 行业发展现状 .................................. 29
4.1.2 行业政策分析 .................................. 34
第五章 光大证券股票投资价值分析结论与建议 .......................... 62
5.1 股票投资价值分析结论................................ 62
5.1.1 估值结论 .................................... 62
5.1.2 估值合理性分析 ........................... 63
第五章  光大证券股票投资价值分析结论与建议
5.1股票投资价值分析结论
5.1.1估值结论
本论文分析了影响公司经营和盈利的行业政策、会计政策，横向对比分析了公司的财务能力，同时运用相对估值法和绝对估值法分别对光大证券的内在价值进行定量计算，得出以下股票价值估值结论。
运用相对估值法中的市盈率PE模型计算的光大证券的内在价值为12.78元/股，市净率PB模型计算的光大证券内在价值为23.95元/股。在绝对估值法中的自由现金流折现模型评估下，具体使用两阶段FCFF模型计算出的光大证券内在价值为18.78元/股，由此得出，光大证券股价的合理范围在12.78-23.95元/股之间。
由于相对估值法和绝对估值法均存在一定的局限性，为了更合理的体现光大证券的内在价值，本论文对估值结果进行加权平均处理，取均值作为价值评估的重要参考。分别对相对估值法两种模型取均值，得到18.37元/股，所有估值模型取均值，得到18.50元/股，如表5-1所示。

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第六章  结论与展望
6.1主要结论
本论文通过查阅国内外大量文献资料，借鉴关于股票投资价值分析的优秀研究成果，基于光大证券自身的业务情况、财务状况、价值管理现状和存在的问题，首先对公司所处行业发展现状、政策情况及竞争情况等进行分析，其次通过同行业可比公司间的横向对比，剖析会计政策对公司利润和现金流产生的影响，并利用光大证券2017年-2021年的财务数据进行偿债能力、盈利能力、成长能力和营运能力分析，运用相对估值法中的市盈率估值模型、市净率估值模型和绝对估值法中的两阶段FCFF模型，对其股票投资价值评估综合评估，最后根据估值结论提出提升估值的建议，以期给公司管理者评估公司资产价值、市值管理、融资管理等提供一定的决策依据。主要结论如下：
（1）随着全面注册制不断推进，创新业务试点制推广，向好的宏观经济环境使得证券行业向高质量发展，重资产业务逐渐成为业绩驱动的关键。头部券商在政策红利、资本实力、综合竞争力、创新业务、协同能力拥有更多的优势，规模效应非常显著，行业分化加剧。光大证券总资产、净资产、总营收和净利润等目前均排名行业10-20名之间，尚未进入行业头部，补充资本金、行业并购等提升综合实力的举措势在必行。
（2）光大证券股东实力雄厚，资金流动性充裕。盈利能力、发展能力较好，历经多次风险事件依旧保持较好的行业竞争力，现阶段MPS风险事件影响已基本结束，公司重要人事变动尘埃落定，目前业务扩张奋起直追是公司的经营重点。整体来看，光大证券资质较好，未来发展潜力可观，与同业相比具有竞争优势。
参考文献（略）