商业生态构建下企业风险投资的价值创造探讨——以腾讯集
本文是一篇投资分析论文，本文选取“腾讯集团”作为案例公司，以腾讯通过企业风险投资构建的商业生态为研究对象，着眼于“企业风险投资如何助力商业生态系统构建，生态系统构建后核心企业如何优化系统内的资源配置，以提升企业价值”两个关键问题。
1绪论
1.1研究背景和研究意义
1.1.1研究背景
在快速迭代的数字经济时代，市场环境呈现出动态化、复杂化特征，企业维持竞争优势的时间也显著缩短。面对激烈的市场竞争、强大的技术变革和新兴业务模式的不断涌现，传统企业亟需超越组织边界进行开放式创新，以开放式的创新体系重构价值创造路径，通过与外部资源有效链接，实现资源整合与协同发展，成为企业获取持续竞争优势的重要突破点（高磊、孙璐，2024）[1]。在此背景下，企业风险投资（Corporate Venture Capital，CVC）作为衔接产业资本、技术资源与创新生态的重要工具，逐步演化为成熟大型企业实施开放创新战略的关键载体。
相较于传统风险投资，CVC投资机制具有鲜明的产业属性特征，其本质是产业资本依托母公司主营业务优势，通过股权投资等方式对创新链上下游企业进行战略布局，形成产业资本与创新资源的深度耦合。这种模式不仅丰富了资本市场的层次结构，更在推动技术转化与产业升级方面展现出独特价值。国家政策层面已充分认识到这一机制的战略意义，自2016年《国务院关于促进创业投资健康持续发展的若干意见》明确强调资本要素与创新主体协同的重要性以来，相关支持政策持续深化。特别是《“十四五”规划和2035年远景目标纲要》中明确指出，要强化企业创新主体地位，促进各类创新要素向企业集聚，着力构建要素集聚的创新生态系统。2023年12月出台的《关于进一步促进上海股权投资行业高质量发展的若干措施》更是明确提出支持产业链龙头企业通过CVC模式开展协同创新，加速核心技术攻关与产业化进程。当前，在国家科技创新战略的强力驱动下，我国企业风险投资领域也正在积极瞄准硬科技，谋求着新的转型与突破。这种转型既体现了国家创新驱动发展战略的实践要求，也反映出产业资本对核心技术自主可控趋势的主动适应。
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1.2文献综述
1.2.1风险投资与企业风险投资
（1）风险投资
风险投资（Venture Capital,VC）是一种投资于具有高成长潜力的创业公司的资本，旨在通过支持这些公司的成长来获取高额回报，具有高风险、高回报的特点。作为一种支持创新创业的重要金融工具，其发展历程能够反映经济和技术变革的趋势。从早期的工业巨头多元化投资，到对现代高科技企业的支持性投资，风险投资不断适应和推动着经济的发展。随着全球经济格局的转变，企业的创新活动日益活跃，风险投资也将继续在推动科技创新和产业升级中发挥关键作用。
当前学界将风险投资主要分为企业风险投资以及独立风险投资（董静,孙嘉来，2025）[4]。CVC是指具有明确主营业务的非金融类企业所衍生出的风险投资单元，基于公司自身经济和战略目标考虑，对新创企业进行资金及技术的股权投资（董静，徐婉渔，2018）[5]，而IVC的投资目的则相对单一，主要是在考虑时间和资金成本的情况下，为了获得最大化的财务回报而所产生的一种风险投资行为。
（2）企业风险投资的内涵
关于企业风险投资（CVC）的理论研究起源于20世纪末。Block和Macmillan（1993）[6]首次提出了企业风险投资单元（CVC Unit）的概念，并将其定义为由成熟企业设立和控制的特殊机构，该活动的主要职能是为母公司创造新的商业机会。目前，学术界广泛采用的定义是由Chesbrough（2002）[7]提出的，非金融类企业通过直接或间接的少数股权投资，选择具有技术潜力或互补性资产的初创企业，以达到提升投资组合价值并获取相应经济利益的目的。
随着研究的不断深入，学界对企业风险投资内涵的理解逐渐深化，研究视角也发生了转变。早期研究主要关注CVC为母公司带来的战略回报，强调通过投资初创企业获取技术经验、开拓新市场，从而实现母公司的战略性成长与扩张。而近年来的研究则不仅关注投资方的需求，同时也开始关注和重视被投资初创企业的发展需求，体现了研究视角的多元化与全面化。
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2概念界定及理论基础
2.1概念界定
2.1.1商业生态系统
商业生态系统理论源于生物学概念的跨学科移植，由学者Moore（1993）[45]首次引入战略管理研究领域。该理论框架将商业生态界定为由核心企业、供应商、消费者、金融机构、行业协会及利益相关方等构成的协同网络，其运行机制聚焦于市场需求响应与价值共创目标。作为一个具有动态开放特征的复杂适应系统，其构成主体通过资源整合与能力互补形成共生关系，各类组织依托价值传递与增值活动维系（如图2-1所示）。
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这一理论范式实现了战略研究视角的突破，在空间维度上突破传统行业边界限制，在分析维度上从单一企业、产业链延伸至跨产业活动系统。根据组织功能与系统地位的差异，商业生态系统成员可分为核心企业与协作企业两大类别。核心企业作为系统建构者与主导者，承担着技术标准制定、创新驱动、系统稳定性维护及价值分配机制设计等关键职能。其通过构建资源共享平台，掌握生态系统发展的核心要素，推动各个层面的协同创新。协作企业作为各大功能模块的提供者，通过标准化接口与系统内其他主体建立战略协同关系，其价值创造体现为功能互补性支持。两类主体在价值共享机制驱动下形成结构化协作网络，通过持续的价值交互活动实现生态系统整体的价值增值。
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2.2理论基础
2.2.1组织生态理论
组织生态理论的学术谱系可追溯至生态学与组织研究的交叉融合。Hannan与Freeman（1977）[46]开创性地将生态位理论引入组织研究领域，建构起产业组织动态演化的分析框架。该理论体系包含三个核心命题：其一，组织存续取决于其形态特征与环境要素的适配程度；其二，新形态组织演化受限于既有资源结构和技术知识存量；其三是组织生存竞争本质上是稀缺资源获取的社会选择过程。通过整合自然系统观与开放系统观，该理论突破传统静态研究的局限，系统揭示了组织环境互动的动态演化机理。在理论发展维度，Moore（1993）[45]基于生态系统的共生演化原理，提出“商业生态系统”理论范式，将研究视角从单一组织拓展至跨组织协同网络。这一理论创新可体现在三个层面，即在分析对象上延伸至企业间竞合关系，在研究方法上引入协同进化机制，在应用范畴上覆盖中观产业组织与微观战略管理研究。其后续构建的通用模型为商业环境动态分析提供了可操作化工具，推动该理论在产业集群演化、动态竞争分析等领域的广泛应用。
本文结合组织生态理论，对企业通过企业风险投资行为构建商业生态的过程进行分析并认为，构建良好的组织生态，有助于组织形成核心竞争能力并保持快速发展。商业生态系统的核心价值体现在实现系统性价值增值与风险结构优化的双重效应。通过构建资源共享平台与协同创新网络，系统能够有效提升资源编排能力，使整体价值产出呈现超线性增长特征，即生态系统的综合价值创造效能显著高于各参与主体独立运营的简单叠加。这种协同效应不仅优化了资源配置，还推动了创新与效率的双重提升。在风险控制方面，商业生态系统通过建立长期稳定的交易结构，取代了传统的随机交易关系，从而降低了不确定性和创新成本，并为创新提供了更安全的环境，促进了新思想和新技术的涌现。此外，随着生态系统的不断扩大，合作伙伴的选择更加多样化，进一步分散了系统性风险，增强了整体的抗风险能力。
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3案例公司选取与基本情况介绍.............................20
3.1案例公司选取理由...................................20
3.2案例公司简介....................................20
4商业生态构建下腾讯风险投资的价值创造过程分析..................................25
4.1腾讯风险投资构建商业生态演变历程..............................25
4.1.1萌芽试探阶段..................................25
4.1.2深入发展阶段.........................................27
5商业生态构建下腾讯风险投资的价值创造效果分析.......................41
5.1腾讯商业生态系统的经营协同效应..............................41
5.1.1商业生态系统构建下腾讯的生态产品日益丰富....................41
5.1.2构建价值循环生态品牌，提升腾讯整体用户黏性................42
5商业生态构建下腾讯风险投资的价值创造效果分析
5.1腾讯商业生态系统的经营协同效应
5.1.1商业生态系统构建下腾讯的生态产品日益丰富
随着CVC商业生态的成型，企业投入研发的金额也有所上升，助力整体科技的发展，保持市场竞争力。在腾讯商业伙伴及其自主研发能力增强的助力下，腾讯的发力服务器、操作系统、数据库等底层能力，逐步完善自研生态。
投资分析论文参考
由图5-1可知，从2014年起至2023年，腾讯的研发投入呈明显逐年上升趋势，投入增长率波动较小，研发费用总额从2014年的75.81亿元增长至2023年的640.78亿，增幅超过800%。特别是2020年后，腾讯愈发注重研发投入，研发费用战营业收入的比重保持在10%左右，在强大商业生态的助力下，腾讯逐渐转变其以往粗犷型的扩张方式，愈发注重创新研发，为企业提供更多成长新动力。在商业生态系统构建过程中，腾讯基于战略性研发投入构建了技术驱动的协同创新体系，赋能生态伙伴的创新能力，推动生态产品的多元化与迭代升级。同时，腾讯通过应用场景拓展与创新，将技术研发成果应用于更多行业和领域。这种应用场景的拓展不仅为生态合作伙伴提供了新的市场机会，还提升了生态产品的多样化。
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6研究结论与启示
6.1研究结论
在激烈的市场竞争中，居于商业生态核心的企业帮助参与生态的伙伴共同应对竞争与挑战，使得生态系统结构能够大体稳定，保持长期的生命力，是产业互联价值的重要体现。新产品、新模式、新技术，事关商业生态整体的生机与活力，实现创新发展，需要生态内的企业共同努力。基于此，本文以腾讯为例，对其风险投资构建商业生态，创造企业价值进行深度分析。并从商业生态对腾讯产生的经营协同和财务协同等方面对腾讯的投资策略效果作出评价，得出了以下结论：
（1）企业风险投资是构建商业生态的关键途径。企业风险投资双重双向的价值创造机制扩大了腾讯商业生态系统的组织边界。腾讯通过CVC投资构建的“腾讯商业生态系统”，不仅实现了业务协同与资源互补，还通过生态吸引与共生机制扩大了组织边界。其投资策略以长期战略价值为导向，覆盖核心业务、产业协同与前瞻创新三大维度，形成了多元异质、动态演化的生态网络。CVC的双向价值创造机制为腾讯及生态伙伴提供了共生基础，助力其在不确定环境中实现稳定增长。对腾讯而言，企业风险投资既是它的核心能力，又是它的核心业务，就此发展出的生态系统，是腾讯最重要的底色构成之一。
（2）CVC商业生态构建，创造企业价值呈现过程化特征。腾讯商业生态的发展经历萌芽试探、深入发展以及生态优化三个阶段。结合资源编排的分析过程可知，作为商业生态中的核心企业，腾讯首先通过搜索与吸引选择互补的生态伙伴进入构建资源组合，再进一步通过建立关联结构和强化链接关系与生态伙伴建立连接，实现捆绑资源下形成能力。最后，腾讯在优化自身资源组合的基础上，合理确定CVC的规模和参与深度，通过价值要素共享与反哺要素转化实现与生态伙伴核心能力的互补，以发挥出最大效能，并最终实现价值创造。
参考文献（略）
