全产业链战略下欣旺达连续并购价值创造思考
本文是一篇战略管理论文，本文研究结果表明，欣旺达通过精心策划并购实施，进而对连续并购所获得的资源进行充分整合，显著提升了公司的市场规模、经营效率以及专业服务能力，有力地推动了企业的价值创造过程。
第1章 绪论
1.1 研究背景与意义
1.1.1 研究背景
并购作为企业快速获取外部资源、增强自身实力的重要手段，最早出现在19世纪末20世纪初，企业通过并购可快速获得技术、优势资源以及销售渠道，这种企业发展路径在我国快速兴起。同时，陆续出台的有关产业结构优化、鼓励兼并重组等政策，进一步刺激了并购活动的兴起。在市场的和政策的双重影响下，并购成为我国企业发展的一种经营模式。但单次并购只能满足企业的短期发展，企业逐渐倾向于通过连续并购来拓展业务领域、扩大市场份额并获取关键资源。同时，为提升核心竞争力，企业愈发重视并购和产业链各环节整合所带来的竞争优势。许多企业把全产业链战略作为重要的企业发展策略，通过连续并购实现全产业链布局，整合优质资源，依靠规模经济效益来实现价值创造。
当前，新能源产业发展势头迅猛。2023年，新能源行业的并购交易金额将近2204亿元人民币，交易数量784笔，交易量同比增长17%。面对消费电子及新能源汽车对锂电池不断增大的需求，锂离子电池产业通过连续并购实现全产业链布局，获取上游充足的矿产资源，扩建电池电芯使中游产能实现扩张，下游延伸多元化业务。当然，并购企业也存在“踩坑”隐患，投资冲动、投资对象选择失误和资源整合失败会导致企业承担更大风险和代价。因此，企业要根据内部发展战略规划与外部的行业走势，合理实施并购决策，注重资源的整合优化进而为自身创造价值。
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1.2 文献综述
1.2.1 关于全产业链的研究
产业链概念的起源可追溯至西方古典经济学家亚当·斯密的分工理论，后由马歇尔将其延伸至企业间的协作领域。1958年，经济学家阿尔伯特·赫希曼正式对产业链概念进行界定。Kaplinsky（2000）将全产业链战略应用于产业分析，指出产业链并非一成不变，而是随行业变化而动态调整，不同行业具有独特的产业链结构，而自生产到供给均可实现企业自身的价值创造[1]。Xu等（2024）以煤制烯烃产业链为研究对象，认为产业链的延伸程度与产业链价值呈正向关系[2]。Veena goel（2014）以糖业产业链为例，强调在行业中构建高效供应链能够为所有组织部分带来协同效应，从而有效提升企业价值[3]。
我国学者围绕全产业链展开了广泛研究。杨鹏和干胜道（2011）提出，全产业链战略是企业通过资本运作整合产业链上下游，构建完整的产业链体系，通过对系统管理及关键环节的精准把控，企业能够在产业与市场中占据领导地位，掌握定价权与销售主导权，能够深度开发产业链的潜在价值[4]。赵珂珂（2015）则指出全产业链商业模式具有整合上下游资源与多个产品整体运作两个特征[5]。刘西涛和王盼（2021）则对农产品全产业进行解释，其具体内涵是覆盖从农资储备、农产品生产到流通销售等诸多环节的农产品产业链条，对上下游的产品生产主体需要实施农产品全产业链流通模式的优化[6]。刘婷和徐晓（2023）指出企业将全产业链发展融入自身商业理念与运营模式，通过将产业链各环节紧密衔接更好地实现经营体系一体化，有助于实现产业链的整体化布局[7]。杨蕴丽等（2024）从全产业链视角对我国畜牧业综合效益进行定量评价，得出了我国畜牧业全产业链综合效益具有明显的区域差异的结论[8]。郑涛和李思瑶（2025）以制造业全产业链部门为研究对象，依据贪心算法改进的平均波及步数（APL）模型，最终得出整个演化过程具有延链、稳链、强链特征，并呈现向智能化和绿色化方向发展的趋势[9]。
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第2章 相关概念及理论基础
2.1 相关概念
2.1.1 全产业链
中粮集团首次提出“全产业链”概念，最早是指集产业链纵向整合与产业多元化于一体的商业发展模式，通过一体化生产方式，连接了上游种植养殖、中游加工生产、下游终端消费各个环节，完整的产业链条并不是将产业链上的每一环节简单合并，而是通过企业间的联合，进行纵向的生产、加工、销售等环节的系统化和整体化的过程。全产业链模式能推动企业集群价值增值，对整个生产过程关键性环节形成控制，形成产业链上资源的有效配置。企业通过控制自身独特资源，可以更好地在销售渠道和产品定价层面比同行业企业占据优势，以达成扩大生产规模、实现规模效应的目的，使自身商业运作更具竞争力。
2.1.2 连续并购
并购是指将两个及以上企业合并为一家企业，具体又可被细分成横向、纵向及混合并购三种类型。横向并购通过取得并整合目标公司的资源与技术来扩大自身对于市场的占有份额；纵向并购则涉及对客户或供应商的兼并收购，有助于减少运营成本。通过并购，企业可以获得更大的市场份额，提升利润水平与市场竞争力。
当前，学术界大多从时间跨度与交易次数两个维度对连续并购进行定义，但国内外学者尚未具体达成共识。本文认为，只要在一定时间内完成多次具有关联性的并购交易，即可视为连续并购。基于此，本文采纳国内学者谢洪明等（2019）的观点[31]，将连续并购定义为，企业为实现自身战略目标在一定时间范围内实施的多次相互关联的并购活动。欣旺达在2014-2023年间共发生9起并购事件，因此符合连续并购的定义要求。
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2.2 理论基础
2.2.1 协同效应理论
协同效应是指企业在并购完成后，通过及时整并购合资源，促进资源配置效率的提升，在增强经营效率的同时分散经营风险，从而实现整体价值超过并购前双方独立价值之和的效果。经营协同效应表现为并购后企业经营效率的提升，进一步降低交易与运营成本，最终实现规模经济。管理协同则体现在并购完成后管理效率实现改善，使得管理成本得到降低，双方管理体系中的优势会对企业产生积极影响。财务协同是指并购后企业合理避税及资本成本的降低给自身发展实现的效益。
本文基于协同效应理论，分析了欣旺达在全产业链连续并购过程中，通过资源整合对企业价值的影响效果。欣旺达积极布局全产业链，从降低自身交易成本角度，获取规模经济优势，从而有效增加企业的利润，提升行业地位，在此过程中，产业链的上游、中游及下游各环节充分发挥了协同效应，为企业创造了的价值。
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第3章 全产业链战略下欣旺达连续并购案例介绍 ............................ 17
3.1 锂电池行业背景 ............................ 17
3.1.1 锂电池产业链基本情况 ............................ 17
3.1.2 我国锂电池行业发展现状 ........................... 18
第4章 全产业链战略下欣旺达连续并购价值创造分析 .................... 28
4.1 上游环节价值创造路径............................ 28
4.1.1 稳定原材料供应降低成本 ............................. 28
4.1.2 获取优质锂资源提升产能 ............................. 29
第5章 全产业链战略下欣旺达连续并购价值创造问题及对策 ........ 69
5.1 问题分析 ............................... 69
5.1.1 产业链并购频次过快,隐含债务风险 ................ 69
5.1.2 并购整合不及时,产业链过度延伸 .......................... 70
第5章 全产业链战略下欣旺达连续并购价值创造问题及对策
5.1 问题分析
5.1.1 产业链并购频次过快，隐含债务风险
连续并购使企业规模扩大，营业收入提升的同时利润却并未成比例增长。以欣旺达的连续并购情况为例，伴随着并购的预期，企业估值实现上升，通过企业资本运作模式分析，市值管理方式主要是依赖企业资本市场的运作来进行扩张。即企业借助IPO的资本优势，在二级市场获得较高估值后实施融资，之后进一步对估值较低的资产进行并购，通过资本的规模扩张提高企业的经营业绩，进而来提升估值。这种循环往复的资本运作模式包括持续的债务融资和股权融资，这是企业进行快速扩张的主要手段。但是，从欣旺达近几年的财务业绩来看，企业利润增速与营业收入增速存在背离现象，同时，企业的现金流创造能力降低，具体表现为应收账款周转效率下降。企业的资产与营业收入的规模提升，并未形成同步的高额利润。
频繁的并购行为给企业偿债能力及流动性状况产生较严重的负面影响，影响了企业的财务稳健性。从近年的财务报表中可见，欣旺达经营活动现金净流量未能覆盖扩张需求，公司上市以来，筹资活动现金净流量逐年上升。针对此情况，欣旺达将融资的对象转向外界，借助股市、债市及银行进行筹资。从投资活动现金流可见，企业筹资用于项目生产设施投资、增设产能以及开展并购等方面，连续并购促使企业不断地进行筹资，导致企业负债加重。
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第6章 研究结论与不足
6.1 结论
本文以实施全产业链战略的欣旺达作为研究对象，通过梳理并分析欣旺达全产业链连续并购的过程与并购动因，进一步探究其价值创造路径，评价欣旺达连续并购价值创造效果，针对连续并购中存在的问题给出应对措施，得出具体研究结论如下：
（1）欣旺达在企业整体发展战略下展开连续并购活动
欣旺达作为锂电池行业龙头企业，在激烈的竞争环境中选择进行连续并购，但其一系列的并购行为并非只为规模上的简单扩张，而是自身战略规划、发展需求等多种条件促使下的选择。欣旺达对自身所处行业的发展前景进行评估后发现，持续增长的交易成本影响着利润回报，在此情况下，逐渐发现内生增长方式难以有更好发展前景，为此欣旺达决定选择纵向一体化的发展方式，向上游收购锂矿企业掌握原材料供应安全，向下整合下游企业资源进行市场拓展，这种布局全产业链的发展战略形成各个业务环节之间的协同效应，使得欣旺达的核心竞争力显著提高。通过持续性的全产业链并购整合，让欣旺达在采购供应、技术研发、生产工艺以及市场开拓等方面形成了相较于其他企业独有的竞争壁垒，欣旺达与同行业企业的差距进一步拉大，最终实现了自身的价值创造。外部市场对锂电池需求量的持续上涨，同样给大型锂电池企业带来发展机遇。总的来说，欣旺达通过对并购获取的资源充分整合，规模优势逐渐显现，使得资源、技术和市场等多个方面也得以提升，从而实现自身企业价值的创造。
参考文献（略）
