股票流动性对企业劳动投资效率的影响分析
本文是一篇投资分析论文，本文深入探讨了股票流动性如何影响企业劳动投资效率以及该影响过程中的机制，丰富了学界对股票流动性信息传递功能的理解，为实现中国经济的持续健康发展提供了新的实践见解，也为监管部门、企业管理层以及投资者在政策制定、管理决策和投资策略方面提供了一定价值的指导和参考。
1 绪论
1.1 研究背景与意义
1.1.1 研究背景
近年来，随着我国经济发展环境日益市场化、全球化，传统的增长动力逐渐削弱，高效益和高质量的要素市场化改革成为当下经济体制改革中新的突破点。自党的十九大明确将要素资源配置优化问题列为我国经济改革的重点任务以来，相关政策和改革措施陆续推出，旨在提高社会生产资源利用效益。从十九届四中全会构建要素市场制度被正式提出，到2020年4月《关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见》出台后，对以劳动力为核心的五大生产要素的市场化配置体系改革进一步加速，并明确了改革的指导方向和措施，同时标志着我国在优化要素资源配置、促进市场化改革方面迈出了坚实的步伐。再到2022年1月，国务院办公厅颁发的《要素市场化配置综合改革试点总体方案》中，强调了新经济发展格局中，高效的资源配置对于优化我国市场化竞争机制具有重大意义。这一系列改革表明一直以来，要素市场配置优化都是推动高质量发展、完善市场机制以及构建社会主义经济体系的重要方向。然而，尽管取得了一定成效，当前我国要素市场化配置仍存在制度不健全、信息不对称以及定价低效率化等问题，导致不同地区之间要素流动存在障碍，特别是在农村和城市之间，严重影响了要素的平衡以及高效整合配置。
最近，党的二十大重申了提升全要素生产率的紧迫性，强调了其在推动我国经济市场化改革的核心地位。在各种生产要素中，劳动力要素是最具活力的，也是推动其他要素合理配置的特有要素，在供给侧结构性改革中扮演着至关重要的角色。
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1.2 研究方法与内容
1.2.1 研究方法
本文综合运用了文献研究法、逻辑研究法和实证分析法等多种研究方法。
文献研究法。本文首先回顾梳理了国内外关于股票流动性与企业劳动投资效率影响的相关资料和文献，明确了研究背景和意义。随后，通过对已有文献的整理和分析，概括和界定了相关概念，并确立了研究的理论框架，从而提出了本文的研究假设与研究思路等。
逻辑研究法。本文基于现有文献的理解，深入探讨了我国A股上市企业的股票流动性是否能够通过合理的逻辑作用机理影响劳动投资效率，进一步研究了其影响效应的正负向，旨在逐步分析两者之间的内在逻辑结构，从而找到潜在的改进途径。
实证分析法。本文基于已有研究成果，构建了相应的分析模型，选取我国A股上市企业2012至2022年的有效数据作为样本，运用Stata16统计软件进行处理和分析，深入探讨了我国A股上市公司的股票流动性对劳动投资效率的实际影响。首先，对各主要变量进行描述性统计，随后就构建的计量经济学模型进行显著性和相关性的评估，并通过替换变量法、滞后变量模型检验、缩小样本区间法、工具变量法和Heckman二阶段检验等多种稳健性测试，检验了回归结果的可靠性；接着，通过实证分析，探讨我国股票流动性指标如何影响上市公司的劳动投资效率，并通过机制分析深入解剖其作用程度和作用机理；最后，通过开展异质性分析和调节效应分析进一步研究基准回归的作用机理。
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2 文献综述
2.1 关于股票流动性的研究
2.1.1 股票流动性相关概念
流动性作为一种关键的经济属性，它是指一种资产可以在短期内迅速兑换且不给交易者蒙受损失的特性。流动性的概念在宏观经济学和微观金融学等各领域都有广泛的应用，本文旨在探讨我国A股上市公司的股票流动性。流动性作为股票的重要属性之一，被认定为衡量股票市场交易活跃水平和股价波动程度的最直接体现，然而由于其多层次的内涵及复杂的性质，难以用精确的计算方式或直观的表述来界定其概念。因此，目前学术界仍未对股票流动性形成统一明确的定义。Keynes（1936）最早对股票流动性做出初步解释，他表明股票流动性代表的是股票市场价格未来的波动性，并且可以用来衡量资产的变现能力。为了更好地理解股票流动性的复杂内涵，Bagehot（1971）提出股票流动性的双重涵义，即一方面关注单笔交易对股价的潜在影响，另一方面则评估交易成本在总收益中所占的比重。在此基础上，Kyle（1985）对股票流动性进行了较全面的扩展和分析，指出“流动性概念”所涵盖的内容过于宽泛，涉及了众多不同的交易特性以及各种维度的市场信息。Amihud（2002）则以流动性溢价理论为核心思想，将股票流动性描述为是由于卖方逆向选择和降低库存成本所造成的一种价格效应，即在股票进行交易的时候，卖方自愿让利的那一部分或者是买方愿意额外支付的那一部分，将股票流动性视为投资者对期望收益的一种风险补偿，这意味着投资者的投资目标要权衡高额收益和潜在的流动性风险。
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2.2 关于劳动投资效率的研究
2.2.1 劳动投资效率相关概念
劳动投资效率是指企业所掌握的人力资源的实际配置合理程度，如果不制定科学、合理的劳动投资配置策略，导致出现低效率劳动投资行为，就会造成劳动力分配不合理和结构失调，从而使劳动力资源的利用率降低。本文将低效率劳动投资分为劳动投资过度以及劳动投资不足，其中劳动投资过度会导致企业冗员，侵占更多的企业资源从而造成负面影响，而劳动投资不足则会导致企业增长动力不足，从而限制企业的成长。劳动力投资效率的最优化对企业和经济社会都具有重大意义，包括提高生产力、优化生产流程、降低人工成本、提高社会工作满意度以及缓解社会就业压力等，由于其经济意义重大，有关企业劳动投资效率的研究日益引起了学术界的重视。Pinnuck和Lillis（2007）最先提出劳动投资效率计量模型，将人力资源的分配情况视为企业进行投资决策的重要依据之一。然而，尽管劳动投资效率计量模型已经提出，但国外相关的研究主要是在2015年左右才开始陆续出现，相比于国外，国内关于劳动投资效率的相关文献仅有十几篇，仍需要进一步加强该领域的研究工作。与国外文献研究成果类似，国内学者同样验证了研究企业劳动力资本的合理配置对我国A股上市公司具有正向效益作用。例如，黄燕萍等（2013）指出社会具有更高的人力资源配置能力与效率能对企业的生产与经营发展具有显著的促进作用。卜君和孙光国（2020）也认为人力资本对企业的微观竞争力形成与宏观资源配置都有很大的影响。
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3 理论分析与研究假设 ....................... 21
3.1 相关理论回顾 ............................... 21
3.1.1 委托代理理论 ........................ 21
3.1.2 信息不对称理论 ................. 22
4 研究设计 ....................................... 31
4.1 数据来源与样本选取 ............................... 31
4.2 变量设计 ............................... 31
5 实证结果分析 ................................. 36
5.1 描述性统计和相关性检验 ........................ 36
5.1.1 描述性统计 ....................... 36
5.1.2 相关性检验 ............................. 36
5 实证结果分析
5.1 描述性统计和相关性检验
5.1.1 描述性统计
本文描述性统计如表5-1所示，样本观测值个数为26312个。从表中可见，被解释变量低效率劳动投资Abresid的最大值是1.411，最小值仅是0，表明样本企业之间的低效率劳动投资存在显著的差距。该变量的平均值是0.252，说明样本企业间的劳动投资效率水平整体较低，标准差是0.248，说明各个上市公司的劳动投资效率存在较大差异，劳动投资低效率数据和钟娟（2023）计算得到平均值0.251和标准差0.273较为接近，属于合理的数值研究范围；解释变量股票流动性ILLIQ_Y最大值是-0.002，最小值是-0.265，说明样本企业间的股票流动性程度差距大。该变量均值是-0.045，标准差是0.043，表明我国A股市场上市企业的股票流动性水平整体不高，还有待进一步提升，扩大100倍后的股票流动性数据与罗富碧和卞可欣（2024）计算得到平均值-4.400和标准差4.260较为接近，属于合理的数值研究范围。其他控制变量的描述性统计结果与现有文献基本一致，均处于合理的区间。
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6 结论
6.1 研究结论
本文选取2012至2022年我国A股上市公司数据作为研究样本，经过整理筛选后构建了相应的模型。接着，通过多元回归分析，探讨了股票流动性是否对企业劳动投资效率产生影响，并深入分析了管理层股权激励和融资约束在这一过程中的作用机制。最后，通过了稳健性检验测试，得出如下结论：
（1）本文通过双重固定效应模型，计算出回归系数为负，证实了在我国A股中，股票流动性与低效率劳动投资之间存在显著的负向关系。即股票流动性越高，低效率劳动投资越少，劳动投资效率越接近于最优水平。
（2）接下来，对本文上述结论进行了稳健性检验。其一是采取替换变量法，更换了回归模型中的主要变量，重新进行基准回归；其二是滞后变量模型检验，将解释变量再滞后一期重新进行基准回归；其三是缩小样本区间法，剔除了2015年的样本后，重新进行基准回归；其四是工具变量法，将股票流动性变量的滞后两期及行业其他公司中位数作为工具变量进行两阶段最小二乘法，接着进行Heckman二阶段检验，回归结果均未发生显著改变。
（3）在机制分析中，本文发现上市企业的股票流动性能够通过管理层股权激励和融资约束这两个作用机制变量来影响劳动投资效率。其一，股票流动性提升有利于通过增加管理层对持股价值的预期和股价中的信息含量等方式，增加管理层持股动机，提高其股权激励作用，从而有助于提升管理层的治理水平，改善了企业劳动投资效率，因此，管理层股权激励可以作为作用机制变量在其影响机制下进行传导。其二，股票流动性提升有利于吸引投资者，缓解了融资约束，从而为劳动投资提供充足的资金支持，进而提高了企业劳动投资效率，因此，融资约束也可以作为作用机制变量在其影响机制下进行传导。
参考文献（略）
