公司治理视角下经济政策不确定性对企业绩效的影响探讨
本文是一篇公司治理论文，本文以2007年至2021年沪深A股非金融上市公司为研究样本，采用Bakeret al.（2016）构建的经济政策不确定性指数，实证检验经济政策不确定性对企业绩效的影响以及两者之间的门槛效应，并基于公司治理水平视角进一步探讨决策、监督和激励三种治理方式的调节作用。
1绪论
1.1选题的背景及意义
1.1.1选题背景
外部冲击频发下中国正在经历百年变局的重要时刻，在经济结构调整、人口老龄化、地方政府隐性债务问题、环境污染与资源短缺、城乡发展不均匀和全球地缘政治格局变化等因素叠加下，经济政策不确定性大大上升。图1-1是根据Baker et al.（2016）的文本分析方法对香港领先英文报纸《南华时报》处理得到的中国经济政策不确定性月度指数。图中的历次波峰分别对应了中国近二十年来经历的重大事件：2000年-2001年对应中国加入世界贸易组织，2007年-2008年对应全球金融危机，2011年-2012年对应“十二五”规划及中共中央领导层换届，2015年-2017年对应“十三五”规划，2018年-2020年对应中美贸易战和新冠疫情爆发，2022年则对应俄乌冲突。
公司治理论文怎么写
企业是国民经济的重要参与者，企业健康发展是国民经济稳定的前提，企业绩效则是衡量企业经营状况的重要指标，也是企业可持续发展的重要保障。为应对当下复杂局势，中共中央总书记习近平在中国共产党第二十次全国代表大会上的报告中再次强调，中国建设社会主义现代化国家的首要任务是高质量发展，为实现这一目标，要有机结合深化供给侧结构性改革与扩大内需战略，同时也强调了完善分配制度，通过落实就业优先战略增加低收入者收入，扩大中等收入者群体。以上目标的实现都离不开企业的参与，企业绩效作为企业经营的最终结果，一直以来就备受学界关注。
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1.2研究框架与方法
1.2.1研究框架
本文以2007年-2021年A股非金融上市公司为研究对象，探究了经济政策不确定性与企业绩效的线性关系以及两者之间的门槛效应，此外还探究了公司治理中决策、监督与激励三种路径的调节作用，并进一步确定在投资效率、企业性质不同的企业中公司治理三种不同渠道所表现出调节作用的差异。本文共计六章，具体研究框架与对应章节内容如下：
第一章绪论：该部分首先通过介绍当前中国企业发展现状以及近二十余年中国经济政策不确定性变化趋势阐明本文研究主题及研究背景，紧接着阐述了选题的理论意义与现实意义，介绍了本文的研究框架与所使用的研究方法，最后指出了本文的研究创新点与不足。
第二章文献综述：此部分对经济政策不确定性与企业绩效的相关文献进行梳理归纳，并总结了已有文献对经济政策不确定性与企业绩效两者之间关系的研究结果，最后对文献综述进行了总结评述。
第三章理论基础与研究假设：首先对本文研究内容所涉及理论分别进行简要介绍，随后结合理论分析探讨经济政策不确定性与企业绩效的关系以及公司治理中决策、监督和激励在经济政策不确定性与企业绩效中发挥的调节作用，并在理论推导的前提下提出相应的研究假设。
第四章实证研究设计：本章节首先阐述了样本选择、来源以及处理，并对实证过程中所使用到的自变量、因变量、调节变量以及一应控制变量进行解释说明。最后根据所提出的假设建立了对应的实证模型。
第五章实证检验与结果分析：根据前文建立的实证模型使用计量软件对所筛选样本进行分析，分别得到描述性统计表、相关系数矩阵表、各模型回归结果表，并对图表内容进行了相应的分析说明，此外参考了相关文献使用替换变量、工具变量法、滞后自变量、调整时间窗口等方法对回归结果进行了稳健性检验，最后又对公司治理三种机制的调节效应的异质性进行了进一步分析。
第六章结论与政策建议：本章节概括总结了前文得到的一系列研究结果，并根据所得研究结论分别从政府与企业的角度提出了针对性建议。
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2文献综述
2.1经济政策不确定性
经济政策不确定性通常被认为是与利率、汇率、财税等相关的政策发生变动而产生的影响，这种影响既可以是积极的也可以是消极的，不同的经济主体会根据自身的情况对变更的经济政策做出相应的预期，并据此调整自己的经济行为以满足自身利益的最大化，然而经济个体受限于信息不对称等因素，无法完全保证自身预测及经济行为的理性，因此产生非常大的不确定性最终使宏观经济发生波动。早期关于经济政策不确定性的相关研究更加侧重宏观领域，如经济政策不确定性对经济、外贸或某一具体行业，且使用的指标通常为财政政策、货币政策及官员变动。自Baker et al.（2013）采用文本分析法从新闻报纸等媒体中抓取相关关键词制作经济政策不确定性指数后，学界逐渐转向从微观视角分析经济政策不确定性的影响。
在宏观方面，有关经济政策不确定性的研究主要集中在宏观经济波动和国际溢出效应两方面。大多数学者认为经济政策不确定性会对宏观经济波动产生负面冲击。金雪军等（2014）提出经济政策不确定性是通过影响市场预期进而影响宏观经济波动，且经济政策不确定性的上升会对投资、消费、汇率、出口、GDP、价格波动均带来负面冲击，其中对通货膨胀和汇率的影响最为显著。Diakonovaet al.（2023）在对俄罗斯的经济政策不确定性的研究中也发现不确定性上升会使俄罗斯的GDP下降。Baker et al.（2022）得出经济政策不确定性上升往往意味着更高的失业率和更低的房价的结论。田磊等（2017）将总需求、总供给、货币政策以及经济政策不确定性对宏观经济波动的贡献度进行对比，发现相较于前三者传统结构性冲击，经济政策不确定性对产出波动的影响较小而对通货膨胀的影响较大。黄宁和郭平（2015）进一步发现经济政策不确定性对宏观经济的负面影响具有地域差异，这种差异体现在投资对经济政策不确定性的敏感性上，这使得经济相对发达的东部地区受影响最大，西部次之，中部地区受到的影响最小
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2.2企业绩效
企业绩效是企业在一段时间内的经营结果，这种结果通常具体体现在财务绩效、销售和市场绩效、运营绩效、人力资源绩效以及社会责任绩效这几个方面，学界通常使用财务指标来衡量评价企业绩效。研究企业绩效有助于企业根据当前企业财务状况、盈利能力、市场竞争力等方面及时制定或调整战略，还可以通过对指标监测发现问题和改进空间。研究影响企业绩效因素的现有文献可以分为宏观视角和微观视角两类，其中绝大多数都是从微观视角即企业自身角度进行分析讨论。
研究外部环境因素对企业绩效影响的文献相对较少，绝大多数已有文献是从企业所处政治环境和经济环境展开论述。中国企业面临的外部环境中最主要的因素是政治环境。政府可以通过使用财政补贴、税收优惠、财政投资等财政政策以及扩张性、收缩性货币政策影响企业投融资、创新投入、资本结构调整等一系列经济行为进而影响企业绩效（段小存等，2018；杨晔等，2015）。除了财政货币政策，鲁明媚（2022）提出产业政策也能在很大程度上影响企业创新投入的力度，这同样会最终反映到企业绩效上。政府所做出的一些与经济没有直接联系的行为同样有可能会影响到企业的绩效。吴超鹏和唐菂（2016）发现政府加强知识产权相关的执法力度与企业绩效显著正相关，原因可能在于政府打击知识产权侵权行为创造了良好的市场环境提高了企业创新动力。除了政治环境，经济环境是另一大重要外部影响因素。Belghitar et al.（2021）以英国企业为样本研究发现汇率波动对企业绩效具有负面影响且中小企业相较于大型企业更易受影响。杜敏哲和陈颖琪（2022）实证发现地方数字经济发展与企业绩效显著正相关，并且地方经济越发达企业销售净利率越高，发展数字经济带来的效益就越明显。
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3理论基础与研究假设.......................14
3.1理论基础............................................14
3.1.1信息不对称理论.............................14
3.1.2实物期权理论................................15
4实证研究设计................................21
4.1样本选择与来源.............................21
4.2变量选取与说明...............................21
5实证结果分析....................................25
5.1描述性统计与相关性分析....................................25
5.1.1描述性统计........................................25
5.1.2相关性分析.....................................25
5实证结果分析
5.1描述性统计与相关性分析
5.1.1描述性统计
表5-1为主要变量的描述性统计。其中ROA、ROE作为公司绩效指标，均值分别为0.03、0.06，标准差分别为0.05、0.13，可见不同企业间绩效差异明显。经济政策不确定性指数（EPU）的最大值最小值分别为3.9与0.5，说明不同年份的经济政策不确定性指数有较大差异，在本文所选取的时间段内经济政策经历过密集调整。
公司治理论文参考
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6结论与政策建议
6.1主要结论
本文以2007年至2021年沪深A股非金融上市公司为研究样本，采用Bakeret al.（2016）构建的经济政策不确定性指数，实证检验经济政策不确定性对企业绩效的影响以及两者之间的门槛效应，并基于公司治理水平视角进一步探讨决策、监督和激励三种治理方式的调节作用。除此之外，本文还根据投资效率和企业产权性质对样本进行分类，进一步探讨了调节效用的异质性。在经过实证分析后得出了以下结论：
第一，经济政策不确定性对企业绩效有显著的负面影响，这与前文假设一致。随着经济政策不确定性上升，企业面临更大的外部风险，基于实物期权理论企业会采取等待期权、收缩期权甚至放弃期权。具体表现为当经济政策频繁发生较大变动，企业会因为无法做出准确的判断而对投资、筹资等计划持观望状态，希望在外部环境风险降低后再施行。如果企业预期经济政策变动将会带来极大负面影响，企业则会延缓或放弃原先的经营计划，这显然不利于企业经营绩效的增长。这一结论在使用替换解释变量、调整时间窗口、工具变量法等一系列方法后结果依然稳健。
第二，本文在对门槛值存在性进行验证后使用单一门槛模型进一步探究了经济政策不确定性对企业绩效的影响。结果表明，经济政策不确定性与企业绩效之间存在门槛效应，具体表现为当经济政策不确定性上升到一定水平后，经济政策不确定性对企业绩效的负作用变弱。根据门槛值前后相关系数的变化可以得出，在到达拐点后，经济政策不确定性对企业绩效的影响下降了约53%。这可能是由于当经济政策不确定性上升到某一程度时才会引起企业的重视，企业会做出相应改变，但无论是战略的调整还是企业行为的改变都不足以完全抵消经济政策不确定性的负面影响，只能够使企业绩效的下降程度变小。
参考文献（略）
