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A公司投资效率的提升对策研究

时间:2020-10-09 来源:51mbalunwen作者:vicky
投资效果进行分析,发现 A 公司存在的问题,并根据问题在治理结构、风险管理机制和政府补助三方面找出非效率投资的原因,根据原因提出优化方案和保障措施。本文引入 Richardson 模型,测度焦点企业投资效率的演变动态,根据 2009-2018 年专用设备行业 340 个数据经过回归得出的系数作为 Richardson 模型变量前系数基准,同时发现整个专用设备行业存在投资不足,将 A 公司 2009-2018 年数据代入基准公式中,发现 A 公司存在非效率投资。

1 绪论

1.1 研究背景
投资以增加社会的总供给的方式拉动社会经济的发展,与消费需求和外部需求一起被称为是中国经济增长的“三驾马车”,能够正确引导社会资源配置以及经济的健康发展。针对如何加快我国对资本市场的改革,党在十八大中重点强调要采取相应的改革措施,以正确的手段引导资本市场的稳定发展,让其能够在社会主义经济中发挥重要的作用,而在推进资本市场改革的过程中,国务院也相应颁发了一系列文件进行指导,2006 年的《国务院关于投资体制改革的决定》以及 2016 年的《中共中央国务院关于深化投融资体制改革的意见》两份文件的颁布,通过投资管理和政府引导,激发企业研发活力,从宏观上看,作为拉动经济增长的主力,投资形成的固定资本和流动资本可以在不同的经济成分和产业之间形成资本存量和生产能力,优化投资结构可以在产业结构和经济结构中起到平衡作用,对于国家经济长期稳定发展发挥着至关重要的作用,同时,政府也强调要加快推进经济增长方式的转变,改革政府主导的投资驱动模式,增强消费对经济的拉动力,根据表 1-1 数据显示,我国 2009 年固定资产投资为 224599 亿元,2018 年是 2009 年的 2.87 倍,虽然我国的固定资产投资驱动型发展战略保持了经济的持续高速增长,但是受到全球经济增长放缓、包括美国、欧盟和日本等主要经济体不景气的影响,我国的外贸出口空间十分有限;固定资产增速一直放缓,从微观上看,投资作为企业维持自身可持续发展和扩大企业经营业务的首要经济活动,是企业成长的主要动因和未来现金流量增长的重要基础,在整个企业经济决策中占据着关键的位置,其投资的效率、效果会直接影响到其自身的保值增值,投资决策不仅影响着企业盈利水平,还会对未来的发展前景起到参照物的作用。
表 1-1 我国全社会 2009-2018 固定资产投资情况
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1.2 研究意义
1.2.1 理论意义
关于投资效率的研究,目前有大量的理论基础,但对投资效率的案例分析较少,且大部分只研究某一变量对投资效率的影响,本文从融资结构、公司治理和外部环境三方面探讨对 A 公司投资效率的影响。首先,分析 A 公司投融资现状,融资情况主要从内源融资、债务融资和股权融资三方面分析,投资情况主要分析 A 公司投资流入、流出和投资利用率,然后,根据投融资情况对 A 公司投资效果进行分析,其次,基于 Richardson 投资效率模型分别从宏观(行业)和微观(A 公司)两个角度进一步通过模型证实 A 公司存在非效率投资,继而分析 A 公司投资效率存在的问题,接着,分析融资结构、公司治理和外部环境三者对投资效率的影响,有机的将影响非效率投资行为的外部机制和内部机制结合起来;最后,通过分析 A 公司存在非效率投资,更合理的研究有效的抑制非效率投资的措施。本文对投资效率的分析更加具体化,对同行业其他公司如何提高投资效率提供借鉴意义。
1.2.2 实践意义
本文基于融资结构、公司治理和外部环境三方面对焦点企业投资效率进行分析,能够用具体措施提高企业投资效率,同时也为本行业同类型的企业在提高投资效率方面提供参考,基于现在的市场环境,我国大多数企业均存在投资不足或者过度投资等非效率投资问题,这些问题有可能影响整个宏观经济的平稳运行,对于融资结构、公司治理和外部环境影响和造成非效率投资的研究和探索,有助于指导上市公司建立健全与投资项目决策有关的监督机制,同时为健全和优化公司治理体系提供科学指导。
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2 国内外研究综述

2.1 投资效率的概念及测度
2.1.1 投资效率的概念
投资效率是指企业投资项目获取的收益与成本之间的比值,来证明企业投资中是否充分利用资金
从委托代理理论来看,股东和债权人之间,股东只需承担有限责任,因此,股东更希望将资金投入到高风险的项目中,投资成功则双方都有红利,但投资项目失败,很大部分责任由投资者债权人承担,因此,相较于股东的积极扩张态度,企业债权人更倾向于保守态度,更希望通过收本收息的方式降低资金风险,因此,更希望将资本投入到低风险低收益的项目,两者目标不同的结果很可能使项目投资并非帕累托最优,股东拥有更多的决策权,当债权人与股东利益不一致时,可能会存在这样一种情况,即使存在净现金流量大于零的项目,股东也可能会因自身利益放弃进行投资,Heinkel 和 Zechne(1990)[3]认为 NPV大于零但值较低的项目在出售时可以获得收益,这些收益可以弥补负现金流量项目带来的损失,但低净现金流量与负现金流量之间可能会存在一个负的决策值,使这些低净现金流量项目都会被出售,造成过度投资;股东与经理人之间,两者目标不同,就注定股东和经理人之间的矛盾冲突,Hirshleifer(1993)[4]认为经理人和股东不同的是更多依赖薪酬而非股权份额获得收益,因此,在对重要投资进行决策时往往两者的目标函数出现不一致,经理人从自身声誉出发,更多的是看中短期效益,在项目投资过程中,当经理人的监督成本大于其投资效益,即使项目的净现金流量为正,经理人也很可能放弃,很容易出现短期机会主义和羊群行为,造成投资效率低下,而股东从企业长期发展出发,更多的是看中长期效益,两者目标不同,投资意见很可能不在统一位置,但是,相较于股东,管理层对企业的经营现状更加了解,可以调动各种方式对投资项目的风险、收益等进行识别,在信息收集上具有明显优势,也就会做出即使投资项目有利但分配给自身的利益低,也会投向投资项目不利但分配给自身的利益高的项目,就会产生非效率投资问题;股东与股东之间,不同的生命周期期间,大股东的投资决策不同,产生不同的结果,企业初创期,大股东决策影响企业发展,若企业发展态势良好,大股东与小股东互相产生激励效应,一般初创期大股东更易做出有效投资决策,企业进入成熟期,大股东的控制权使其比较良好的监督管理层,相较于初创期,成熟期时大股东的激励效应较小,企业进入衰败期,股东所获利益较少,同时又有足够的控制权侵害小股东利益,很容易做出以自身利益为主的非效率投资决策,Grossman(1987)[5]认为大股东相较于小股东拥有更多的股权比例,分散股权更有利于监督大股东行为,同时,股东的持股比例与其剩余所有权有关,当大股东持股比例较高时,通过隧道效应很容易垄断决策,通过自身在固定资产、无形资产等非流动资产的控制权,侵害中小股东的利益,股东掌握投资的所有权,就会投资于倾向于自己利益的项目,当持股比例越来越高,中小股东就没有与之议价的能力,更容易产生非效率投资。
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2.2 投资效率的影响因素
2.2.1 治理结构与投资效率
董事会规模来看,董事会的专有特征对企业在投资效率上产生一定的影响。Lipton& Lorsch(1992)[22]认为,如果董事会的规模较大,那么对于董事之间的协调问题、凝聚力问题就会有较大的难度,且易于造成高管使用自己的权力进行寻租,造成非效率投资,但是,董事会规模的扩大,也会减少一部分管理者对企业真实信息进行隐藏的行为,将公司经营信息透明化,能够传递积极的信号给社会,进而增加投资者们的信心,投资者信息的增加,可以缓解企业投资不足的情况,周泽将(2014)[23]、李莉等(2014)[24]两位学者均在自己的研究结论中指出企业董事会的规模与其进行过度投资之间并不存在着较为显著的相关关系,曹春方和林雁(2017)[25]发现,独立董事整体的表现会因为董事会的出席率低下等方面的原因,导致对其监督无效,进而对企业过度投资行为产生影响,赵昕等(2018)[26]认为董事长和总经理应当由两人分别兼任,两种职权合为一人行使,那么就会加剧过度的投资,但是在对不同性质的企业进行产权性质的区分后发现,国有企业中对于兼任行为所产生的影响就有所减弱,从管理层激励来看,对管理层的激励主要有两个方面,其一是货币薪酬上激励,另一个是股权激励,目前,国内外的学者对于货币薪酬与非效率投资之间是否有一定的关系并无定论,Grundy& Bruce(2010)[27]通过对高管货币薪酬与企业投资水平之间的研究发现,两者之间并无关系,而国内的学者李秉祥等(2016)[28]经过研究后指出 CEO 的货币薪酬与过度投资之间具有一定的关系,前者在一定程度上能够抑制后者,且产权性质能够对两者的关系有一定的调节效应,而在国企中,两者的关系会有所弱化,辛清泉等(2007)[29]通过实证的研究方式对两者的关系进行证明,发现虽然对经理的货币薪酬提高能够一定程度上抑制企业进行过度投资的行为,但是低于缓解投资不足的问题上效果不显著,此外,股权激励与非效率投资之间的关系,国内外学者没有统一的标准,国内学者中,汪健等(2013)[30]发现企业中实施股权激励的会比未实行股权激励的企业,更容易出现过度投资的情况,但是 Aggarwal&Samwick(2006)[31]和张海龙(2010)[32]认为,企业的管理层如果持有一定的股份,那么就可以缓解过度投资的情况,汤萱(2017)[33]等人经过研究发现,无论非效率投资的类型如何,股权激励对非效率投资都有治理作用,徐倩(2014)[34]认为,影响管理人员投资行为因素中,也应考虑环境的不确定性,该不确定性对投资不足和过度投资都会有影响,会加剧这两种情况的发生,这时股权激励就发挥作用了,它能够降低因为环境不确定性而引发的两种投资形式之间的投资偏差。
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3 A 公司的投资现状 ..................................... 15
3.1 A 公司基本情况 ............................................. 15
3.1.1 A 公司的发展历程 ....................................... 15
3.1.2 A 公司的组织架构 ................................. 15
4 基于 Richardson 模型的 A 公司投资效率评价 .............................. 37
4.1 评价方法与评价基准的构造 ........................................ 37
4.1.1  数据与样本筛选 ................................. 37
4.1.2  变量定义与模型介绍 .............................. 37
5 A 公司投资效率存在的问题 ................................... 45
5.1 资金偿付风险 ............................ 45
5.1.1  资金回笼期限长 ................................... 45
5.1.2  资金使用成本高 ........................................... 45

8 A 公司投资效率的优化方案的保障措施

8.1 财务风险保障
在优化 A 公司投资效率的同时,需要在财务风险方面实施保障举措,更有利提高于投资效率,首先,无论是管理层还是普通员工,培养财务风险意识,建立内部控制制度,整体把控员工的岗位职责意识,针对管理层人员,在做出重大决策计划时与董事会秘书或财务部长根据企业自身特点先综合性评估、后针对细化的原则权衡收益和可能存在的风险,针对财务人员,定期考核专业素质并突击检查文件是否遗漏、资金是否完整,同时定期请教各院校教授对其财务知识进行更新,尽可能对企业资金事项做到全覆盖、零失误,针对技术类员工,遵循以老带新的原则,将在项目投资方面具有经验的老员工分批教导新员工,企业的继承意识即使出现大量员工解聘事情也能够及时解决问题;其次,在筹资风险方面,筹资前需要对项目的整体事项列支预算单,根据以往相似项目或市场同类型项目估计预算额,在预算上有一定的弹性空间,以便化解未来遇到资金周转问题等,确保整个项目资金不会出现断裂的情况,同时,制定资金还款计划,保证资金按时归还,这样不仅提高筹集资金的资金利用率,而且提高公司信誉,再次进行筹集资金时还能够找到合适的债权人,促使形成财务良性循环;同时,在投资风险方面,合理按照筹资时规划的预算实行,严格控制资金流量和资金控制,提高资金利用率,同时,正确控制存货量,目前 A公司在项目投资上多数出现项目腰斩的局面,造成生产存货积压,资金过度被占用,存货周转率低一直是 A 公司面临的问题,A 公司应改善存货积压带来的盈利能力低等负面问题,有效利用互联网进行网络销售,拓宽销售渠道;在营运风险方面,分为事前、事中和事后控制,事前控制是签订合同节点之前,对客户的信用、赊销情况进行全方位评估,明确赊销采取的方式和期限,事中控制是签订合同后,合同无效前,监控应收账款流向,通过应收账款账龄分析还款可能性,若客户存在逾期行为,在制定销售合同时提前注明需要承担的责任,及时调整还款方式或还款期限,事后控制需在还款期内的应收账款进行及时催收和追缴,最大可能追回欠款,对于已经逾期的应收账款可以采用资产抵押、债转股等债务重组的方式进行收款,减少财务费用和坏账发生的可能性。
图 3-1 A 公司组织架构
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9 结论与展望

9.1 研究结论
本文重点研究 A 公司投资效率问题,融资情况主要从内源融资、股权融资和债权融资三方面分析,投资情况主要从资金投入、流出、资金利用率三方面分析,同时对其投资效果进行分析,发现 A 公司存在的问题,并根据问题在治理结构、风险管理机制和政府补助三方面找出非效率投资的原因,根据原因提出优化方案和保障措施。
本文引入 Richardson 模型,测度焦点企业投资效率的演变动态,根据 2009-2018 年专用设备行业 340 个数据经过回归得出的系数作为 Richardson 模型变量前系数基准,同时发现整个专用设备行业存在投资不足,将 A 公司 2009-2018 年数据代入基准公式中,发现 A 公司存在非效率投资。
A 公司目前主要存在资金偿付风险和项目决策风险两方面问题,资金偿付风险主要为缺乏对债务方全面综合评估导致坏账增加、资金周转率低、资金回笼期限长,原材料短缺与人工成本升高导致资金使用成本高,项目决策风险主要是评估指标未考虑所有可行性和可能性造成项目规划方案片面、采用以往合作单位而非公平竞争机制使项目招标形式紊乱、风险管控意识薄弱,责任错配造成项目实施管理滞后等问题。
究其原因,首先,A 公司治理结构失衡,股权配置上母公司一股独大,中小股东没有制约能力,管理层凌驾于内部控制之上时,董事会未行使治理职责,监事会未行使监管职责;其次,缺乏风险管理机制,事前筹划上对长短期筹资没有明确区分;事中控制上,未全面衡量项目的可实施性与风险的不确定性;事后监督上,审计结果缺乏独立性和真实性,审计部门对可疑事项未及时进行追踪;最后,过度依赖政府补助,未考虑自身状况盲目扩张,同时研发创新能力弱造成项目搁置、产能加剧。
参考文献(略)
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